「香港飛龍」標誌 本文内容： 本週以來，一場關於黃金能否被納入高質量流動資產（High—Quality Liquid Assets，下稱“HQLA”）的爭議，迅速引起華爾街金融資本的高度關注。世界黃金協會發布最新報告，建議巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）將黃金認定爲HQLA。世界黃金協會全球研究負責人安凱（Juan Carlos Artigas）對此給出的理由是，過去數月受美國貿易政策不確定性加劇影響，金融市場經歷明顯的波動，包括股市急劇下跌、美國國債出現異常拋售以及買賣價差擴大。在這種狀況下，黃金印證此前的研究發現——黃金市場流動性強且秩序良好，能以HQLA資產類型降低市場風險。“衆多配置黃金的華爾街基金都在評估黃金被納入HQLA的幾率。”一位華爾街大宗商品投資型基金經理趙剛向記者透露。以往全球資管機構配置黃金，主要是基於對沖投資風險與避險投資的需要。一旦黃金被納入HQLA，他們還會將黃金視爲資產流動性管理工具進行配置，相應的黃金投資力度將進一步加強，甚至會替代部分10年期與30年期美國國債持倉。一直以來，10年期與30年期美國國債作爲優質HQLA資產，成爲衆多華爾街投資機構開展資金流動性管理的重要配置品種，但是，隨着今年以來金融市場對美國政府預算赤字膨脹與債務規模負擔加劇的高度擔憂，越來越多華爾街大型資管機構開始迴避長期美債配置。雙線資本(DoubleLine Capital)、太平洋投資管理公司(Pimco)與TCW Group Inc.等大型資管機構紛紛在美債市場“買短拋長”——通過買入短期美債“替代”長期美債。Pimco核心策略首席投資官Mohit Mittal表示，當前Pimco更青睞5—10年期美國國債，美國債務狀況令他們對長期美債選擇低配策略。趙剛認爲，華爾街資本迴避10年期與30年期美國國債配置，正令金融市場重新審視HQLA的認定標準，無形間給黃金納入HQLA創造機會。“但是，巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）是否將黃金認定爲HQLA，存在較大變數。”他向記者分析。一是部分西方國家央行擔心黃金被納入HQLA，將直接衝擊全球資本對歐美國家主權債券的配置興趣，不利於歐美國家續發主權債券以維持債務可持續性；二是黃金市場是否具備HQLA資產高流動性與抗風險屬性的深度與韌性，仍需論證。多位黃金業內人士指出，世界黃金協會發出上述建議的“真實意圖”，或許是提醒金融市場不僅要關注黃金的避險屬性，更要留意黃金作爲流動性管理工具的配置價值。這有助於提升黃金的整體配置需求。截至發稿時，COMEX黃金期貨主力合約報價在3373.2美元/盎司附近，隔夜盤中一度突破3400美元/盎司，創下5月中旬以來的最高值。華僑銀行環球金融市場部董事總經理劉洋向記者指出，除非俄烏衝突等國際地緣政治風險與全球貿易爭端明顯降溫，黃金價格上漲行情似乎難以撼動。 黃金納入高質量流動資產緣何“遇阻”巴塞爾協議III規定，黃金被認定爲一級資產，但尚未被納入高質量流動資產（HQLA）。這令黃金作爲流動性資產的“待遇”低於10年期與30年期美國國債。比如銀行金庫持有的實物黃金被視爲一級資產，可以享有與現金相同的“待遇”。但當這些實物黃金進行質押融資時，經紀商會根據黃金賬面價值的8折提供質押融資，低於10年期與30年期美國國債的“95折”。這很大程度影響全球資管機構將黃金作爲流動性管理工具進行配置的意願。趙剛向記者透露，無論是槓桿投資，還是流動性管理，絕大多數華爾街投資機構都會優先選擇10年期或30年期美國國債。作爲傳統HQLA優質資產，經紀商會給10年期或30年期美國國債提供更高的質押融資比例與更快的質押融資操作便利。但是，隨着4月初美國出臺對等關稅政策導致美國金融市場多次出現股債匯三殺，部分經紀商開始調降10年期與30年期美國國債的質押融資比例，甚至個別經紀商將30年期美國國債的質押融資比例調降至9折。趙剛認爲，這也是世界黃金協會建議將黃金納入HQLA的一箇導火索。就日均價格波動率、買賣價差、交易流動性等HQLA資產評估指標而言，過去數月黃金的表現不亞於10年期與30年期美國國債。世界黃金協會發布的上述報告指出，過去六個月期間，黃金再次展現符合HQLA資格所具備的衆多關鍵特徵。就日內價格波動分析，黃金日均波動率爲0.027%。儘管略高於10年期新發美國國債的0.016%波動率，但與30年期新發美國國債的0.028%波動率基本一致；就買賣價差而言，黃金的日內平均買賣價差約爲2.2個基點——略高於10年期美國國債的1.8個基點，但低於30年期美債的3.3個基點。尤其在金融市場波動加劇時期，黃金依然保持較低的買賣價差，凸顯黃金作爲流動性資產的深度和韌性；就交易流動性而言，去年11月—今年4月期間，黃金在倫敦金銀市場協會（LBMA）場外交易的日均交易量爲1450億美元，均高於7—10年期美國國債（日均交易量1430億美元）與20年期以上的美國國債（日均交易量720億美元）。世界黃金協會全球研究負責人安凱此前接受本報記者採訪時表示，近年全球央行之所以持續增持黃金儲備，除了看好黃金的安全性、避險屬性與長期可觀穩健回報，還有黃金的高流動性，近年黃金市場的交易流動性僅次於標普500指數，成爲全球第二大高流動性資產。但是，儘管黃金在多項指標具備HQLA 資產特徵，但世界黃金協會上述建議能否被採納，仍充滿變數。歐洲央行此前表示，若發生極端事件，黃金市場可能會對金融穩定產生不利影響。此外，大宗商品市場往往集中在少數大型公司手裏，且涉及使用場外衍生品進行槓桿投資，導致整個大宗商品市場具有高度不透明性與某些脆弱性。歐洲央行的觀點，被衆多全球投資機構視爲“西方國家部分央行反對將黃金納入HQLA”的一箇信號。趙剛表示，一旦黃金被巴塞爾銀行監管委員會（BCBS）納入HQLA，將對全球資管機構的流動性資產配置策略產生重大影響。尤其在全球投資機構擔心美國債務持續性與美債價格趨於劇烈波動的情況下，他們會更傾向加大黃金配置替代“美國國債”，將黃金作爲流動性資產管理配置的重要工具。受此影響，未來全球資本對美國國債的配置需求將進一步減弱，令美國債券市場風險相應加大。記者多方瞭解到，5月華爾街金融市場一度傳聞黃金將在7月1日前，在《巴塞爾協議III》(Basel III)框架下被認定爲HQLA，但倫敦金銀市場協會(LBMA)迅速闢謠稱，黃金沒有被重新歸類爲HQLA。但是，LBMA會繼續倡導，黃金符合HQLA資產的所有標準。此前，LBMA與世界黃金協會發布的報告均指出，在國際地緣政治風險不確定性日益增加的情況下，黃金可能是一種重要的流動性資產。儘管LBMA積極遊說全球相關部門將黃金納入HQLA，但是，歐盟、英國和美國相關金融監管部門一直在推遲實施Basel III的最終規定。分析人士指出，歐盟已將Basel III的某些關鍵改革推遲到明年1月，英國已將Basel III實施時間推遲到2027年。美國現行政府正傾向減少監管，相關Basel III的實施時間表尚不清楚，但這些因素都會導致歐美金融監管部門暫緩在Basel III框架下，對黃金是否納入HQLA做出決定。 俄烏衝突升級驅動華爾街基金調高黃金的避險屬性溢價黃金能否納入高質量流動資產（HQLA）存在變數，卻絲毫沒有影響全球投資機構對黃金的配置熱情。受俄烏衝突升級與美國對鋼鋁進口加徵關稅等因素影響，本週COMEX黃金期貨主力合約交易價格較上週平均價格高出約40美元/盎司。這背後，是避險資金再度湧入黃金ETF。數據顯示，受避險資金湧入影響，截至6月2日，全球最大黃金ETF——SPDR的黃金持倉量增至933.07噸，較前一週環比增加10.61噸。趙剛告訴記者，受俄烏衝突升級與美國再啓關稅政策影響，本週華爾街討論黃金價格在短期內突破歷史高點3509.9美元/盎司的聲音明顯增加，甚至部分對沖基金在黃金估值分析模型裏，將黃金的國際地緣政治風險與關稅衝突風險溢價分別調高約100美元與60美元，這意味着他們認爲只要俄烏衝突與美國關稅爭端“不降溫”，黃金避險屬性溢價持續上升將令金價很快再度上漲突破3500美元/盎司。世界黃金協會中國區研究負責人賈舒暢向記者分析，此前黃金價格之所以快速突破3500美元/盎司，主要受到美元貶值、市場對美國關稅政策不確定性與美國經濟衰退風險加大的擔憂加劇、避險投資情緒高漲等因素影響。5月起，隨着美元階段性企穩與流入ETF的避險資金減弱，黃金價格經歷了一輪迴調，但若全球地緣政治風險與美國貿易爭端再度升級，資金又會重新流入黃金避險。趙剛認爲，若金價延續漲勢，華爾街投資機構將不得不緊急調整黃金交易策略。目前，衆多對沖基金在COMEX黃金期貨市場採取逢高獲利了結策略，押注金價難以守住歷史高點。美國商品期貨交易委員會（CFTC）發佈的最新數據顯示，截至5月27日當週，以對沖基金爲主的資產管理機構持有的COMEX黃金期貨期權淨多頭頭寸較前一週增加137800盎司。“一旦黃金重啓漲勢，這些對沖基金將放棄逢高獲利了結策略，轉而加入追漲黃金的陣營，獲取更高的黃金投資收益。”趙剛指出。記者注意到，無論是在 SEC註冊的對沖基金，還是尚未登記的離岸資管機構，都在大幅度縮減COMEX黃金期貨期權套利頭寸。CFTC數據顯示，截至5月27日當週，資產管理機構與其他投資機構分別減持1488400盎司與9909700盎司COMEX黃金期貨期權套保頭寸，顯示投資機構正在悄然擴大押注黃金單邊漲跌的風險敞口。多位華爾街投資機構人士向記者透露，擴大看漲黃金風險敞口的華爾街投資機構佔據上風。究其原因，是上週以來美聯儲開始釋放鴿派信號，令華爾街投資機構重拾美聯儲降息步伐加快與美元持續貶值的信心，轉而看漲受益美元貶值的黃金價格。富國銀行駐紐約策略師Aroop Chatterjee表示，受美聯儲降息步伐加快預期升溫、美國貿易關稅政策衝擊美國經濟基本面的影響，圍繞美元貶值的中期敘事正在形成。趙剛向記者直言，在華爾街看漲黃金情緒再度升溫的情況下，一旦黃金被納入HQLA的幾率增加，將進一步激發全球投資機構加大黃金配置的熱情。但全球資本對黃金的日益青睞，無形間會削減美元的全球地位與美債在HQLA的市場份額，令美元與美債市場風險加大。但是，越來越多專業機構認爲全球資本對黃金的青睞度加大，將是大勢所趨。世界黃金協會資深市場分析師Louise Street表示，展望未來，全球宏觀經濟形勢仍難以預測，這種不確定性或許會爲金價帶來進一步上行潛力。隨着全球動盪局勢持續，未來數月內，來自機構、個人及官方部門的黃金避險需求或將進一步攀升。 (本文内容不代表本站观点。) --------------------------------- |
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